經營美國就像經營一家公司！李鎮宇：看懂川普「股權主義」下的產業新常態

作者：台新新光金控首席經濟學家／李鎮宇

最近很多人在談川普讓美國政府入股Intel，更多人是訝異於川普的做法。但如果你瞭解川普生意心法的養成，你就會知道這向來都是川普的手段。我簡稱為「川普的股權主義」。

「川普的股權主義」，其實就是川普把商人的直覺直接搬進國家治理裡。川普一向反對政府只會「撒錢」，因為那是支出，不是投資。他要的是「錢進去不是無條件的，要有抵押、要有分紅、要有否決權」，就像他做房地產一樣，所有交易都要鎖住控制權。這種思維和過去美國政府慣常的補助或貸款完全不同，所以才會出現「國家資金入股私人企業」的案例。

到目前為止，川普政府最具代表性的有三個。第一是 Intel。CHIPS Act 原本設計成補助，川普卻硬是轉換成大約一成股權，沒有投票權，但附帶五年期增持選項。這意味著，美國政府不是單純給錢，而是取得股東身分，並且當Intel要分割製造單位時，美國政府還可以優先用低價再增持股權，這是要確保先進製程留在美國。

第二是 MP Materials。美國國防部透過可轉換優先股與權證進場，潛在持股可達 15%，還綁上十年地板價與採購承諾，等於把稀土磁體這個軍民兩用 chokepoint 完全拉進美國手裡。第三是 U.S. Steel。在新日鐵收購案裡，美國政府設下 Golden Share，不以比例計算，但卻握有否決重大決策的權力。這等於說，不用全面國營，也能牢牢鎖住產業的命脈。

這三個案例的共通點，就是「用最小的成本，拿到最大的槓桿」。這就是川普的生意邏輯：Intel 的補助轉成股權，國家不只是旁觀者，而是利益共同體；MP 的優先股讓供應鏈從礦到磁體全程受控；U.S. Steel 的 Golden Share，就像房地產合約裡的保留條款，不花大錢收購，也能握住 veto。這些安排，完全符合川普式談判：小錢撬大錢，用結構換槓桿。

而這套思維跟川普競選時的「製造業復興」目標緊密結合。川普很清楚，美國要重建供應鏈，不需要每一間小廠都回來，而是要先把 chokepoint 產業拉回來。只要先進製程留在美國，稀土磁體產能掌握在手，鋼鐵決策權不落在外人，那麼製造業的根基就穩了。比起減稅或單純補助，這種方法更直接，因為政府不只是裁判，而是球隊的股東，利益一致就推得動。

我們更要注意的是，這些股權安排的類似手段將來也可能成為外交談判的籌碼。也就是當搬到國家層級，川普可能會透過綁住關鍵產業，再回頭跟你談。然後把產業、關稅、國防、貿易談判全串起來，變成一套完整的談判組合拳。

往後看，如果這種邏輯延續下去，能源與電池領域會是下一步。川普長期喊能源獨立，LNG 出口公司、小型核反應爐，甚至電池金屬（鋰、鎳）與回收技術，都可能進入入股清單。這些產業市值相對可控，政府投資不會引發過大震盪，但戰略價值極高。另一個方向就是軍工與航太，例如無人機或 AI 軟體公司，這些軍民兩用的產業，正符合川普想透過股權鎖住未來科技的邏輯。

川普的房地產習慣一脈相承。他永遠要抵押、要 veto、要 share the upside。當他說「我要經營美國，就像經營一家公司」，這不是政治口號，而是具體落實在 Intel 的股權、MP 的優先股、U.S. Steel 的 Golden Share 上。這就是川普股權主義的核心，未來也可能成為美國產業政策的新常態。