股市即將崩盤？「央行中的央行」親揭4大風險　點名「這1國」恐首當其衝

財經中心／綜合報導

全球金融市場過去兩年對AI概念股展現出極致瘋狂，連帶帶動台股上揚，但這波熱潮如今恐將面臨泡沫化考驗！被譽為「各國央行之中央銀行」的國際清算銀行（BIS），在其最新發布的「2026年年度經濟報告」中，將人工智慧（AI）繁榮的可持續性，列為威脅全球經濟的四大壓力點之一，其餘三項則為通膨回升、公共財政緊張以及金融體系脆弱性擴大強調 AI 雖是過去一年支撐全球增長的最大力量，但其不透明的融資模式、攀升的債務與動輒兆美元的基礎建設支出，恐怕複製當年的網路泡沫。

根據《Business Standard》報導，儘管面臨提高關稅與荷莫茲海峽封鎖等足以引發滯脹的重大逆風，2025年的全球經濟增長仍遠優於預期。報告將此歸功於三大因素：

1、關稅衝擊較預期溫和。

2、對 AI 的樂觀情緒，觸發了資料中心、半導體與電力基礎設施的資本支出浪潮。

3、AI 熱潮推升股票估值，維持了相對寬鬆的金融市場環境。

這波由少數大型科技巨頭（Hyperscalers）引領的晶片採購、資料中心擴建與電力基礎設施投資，已深度波及全球供應鏈，特別是讓亞洲的半導體與數據儲存硬體需求大幅受惠。自2010年以來，股票估值相對於家庭收入的比例已增加超過一倍，同時 AI 相關企業創紀錄的公司債發行也讓企業信用利差收窄。BIS 將這種模式形容為「AI狂熱（AI exuberance）」，並強調這已逐漸從經濟助力轉變成結構性的脆弱點。

BIS 最關切的是 AI 建設的投資規模已與實際獲利能力脫節。報告指出，全球五大科技巨頭僅在 2025 年至 2026 年期間，於 AI 相關的資本支出就預計超過 1 兆美元。這筆龐大的承諾金額已超過部分企業的獲利與自由現金流，迫使部分公司必須透過發行債務來繼續融資。

這場競賽被視為一場「贏家通吃」的軍備競賽，各家公司不斷擴大支出，是因為市場預期最終只有極少數擁有優勢技術的企業能主導市場。然而 BIS 的模型警告，隨著競爭壓力推高資本支出，一旦未來商業化回報不如預期，在不利的情境下，整個 AI 產業的淨經濟收益恐將轉為負值。

除了支出規模，AI 產業背後交錯且缺乏透明度的融資架構也引發關注。報告揭露了科技巨頭、晶片製造商與 AI 實驗室之間複雜的私人協議，例如常見的「循環融資（Circular financing）」，晶片製造商或科技巨頭入股 AI 實驗室或新興雲端服務商（Neocloud providers），而這些被投資者則承諾在未來多年內，向這些投資股東採購晶片或運算能力。此外，資料中心建設也越來越多外包給第三方開發商，再透過包含嵌入式退出條款的長期合約租回給科技巨頭，由於這類安排往往缺乏充分披露，存在同一項底層資產被重複抵押的潛在風險。

在傳統銀行體系之外，私人信貸（Private credit）的擴張同樣放大了風險。報告顯示，過去 5 年來，私人信貸基金向 AI 及資訊科技（IT）公司的放款規模暴增 4 倍，目前 AI 已佔其貸款帳目的 15％ 左右，但放貸標準並未隨風險增加而收緊。棘手的是，傳統銀行本身也透過貸款或持股積極參與這些私人信貸基金，且同樣無法完全掌握基金底層資產的實際狀況。一旦 AI 產業降溫引發私人信貸市場違約，損失恐將傳導至銀行體系，並波及依賴此類融資、僱用大量勞動力的中型企業。

這場全球 AI 繁榮的風險正逐漸向新興市場蔓延，其中印度已成為全球 AI 基礎建設的重量級押注者。今年2月，信實工業（Reliance Industries）董事長穆克什·安巴尼（Mukesh Ambani）宣布投入 1100 億美元發展 AI 基礎設施，與印度官方共同朝 2000 億美元的集體投資目標邁進；阿達尼集團（Adani Group）也承諾投資 1000 億美元興建 AI 資料中心；Google、微軟與亞馬遜更陸續宣布在印度開展數十億美元的擴建計畫。預計 5 年內，印度該領域仍將吸引高達 230 億美元的新增投資。

雖然這有助於數位轉型，但也代表全球 AI 支出泡沫化，印度將是首個飽受衝擊的國家。為此，印度儲備銀行（RBI，即印度央行）在 2025 年底的金融穩定報告中，就已警告非銀行金融中介機構與銀行間日益增加的關聯性。同時，RBI 也已要求各銀行與受監管機構，針對 AI 相關的網路安全威脅完成缺口評估，並於今年 6 月底前提交具體限期改善計畫。儘管目前相關措施尚未直接應對資本支出崩潰的風險，但顯示各國央行已開始對 AI 所伴隨的結構性脆弱性提高警覺。