台達電股價腰斬原因？5檔「超跌股」出列

今周刊／陳唯泰

因費城半導體指數暴跌，與新台幣走貶引發連鎖賣壓，台股在十一月初遭遇歷史級重挫。

隨政府祭出限空令，投資人或可從融資退潮與國安基金護盤動向中，找到優質跌深股的布局機會。

台股於十一月六日開盤隨即重挫，盤中一度狂瀉三七三七點，創下台股史上盤中最大跌點紀錄。

台股當天重挫的原因，有部分是前一晚的美股下跌，尤其是跟台股有著高度連動的費城半導體指數，收盤暴跌十二．二五％，台積電ADR當天也隨之重挫一○．七八％，是直接推倒台股的骨牌。

事實上，費城半導體指數的弱勢不是只有一天，自十月中旬進入財報季與期中選舉逼近以來，賣壓就高度集中在大型科技股與晶片股，費城半導體指數在十月就大跌了十五．三六％。

在這段期間，即使科技巨頭交出合乎預期的成績單，只要資本支出指引過高或獲利展望稍顯放緩，即遭到市場無情拋售。隨著這些權值股頻頻破底，多頭被迫停損，終於引爆了十一月五日的斷崖式下跌。

四大原因  指向AI擴張放緩

有人說資料中心相關公司與AI基礎設施供應鏈的下挫，是因為美國期中選舉的結果，民主黨同時拿下眾議院以及參議院所導致，其實，民主黨拿下兩院並非導火線，而是壓垮駱駝的最後一根稻草。

事實上在兩個月前，就有產業人士提醒，要留意AI相關公司接下來的營收變化，他形容現在的情況就像是房子都還沒有蓋好，但家具都已經買好了。

這是什麼意思呢？產業人士觀察，美國資料中心的進度似乎開始放緩，當時期中選舉還沒有投票，但資料中心籌建速度放緩卻已有徵象。背後原因有四個：

一、電網容量不足與併網排隊過長：AI資料中心向電力公司申請併網的排隊等待時間普遍達三至五年以上。即使主體建物迅速完工，也常面臨「有廠無電」的通電延宕。

二、電力關鍵設備交期嚴重拉長：電力變壓器、高壓開關設備及備用燃氣渦輪機需求暴增，然而，高壓變壓器的交貨期從過去的兩年拉長到四、五年，嚴重拖慢配電站建設進度。

三、水資源消耗與地方社區反對：除了耗電，資料中心還需要大量冷卻用水，容易推升當地居民電費、噪音干擾及爭奪民生水資源的質疑，這也是為何在今年期中選舉許多共和黨傳統執政州，如德州、維吉尼亞州、喬治亞州、俄亥俄州等，都由主張暫停建置資料中心的民主黨候選人拿下的原因。

四、營建專業技術人力短缺：具備高壓電路配線、複雜管線冷卻系統施工能力的專業水電工與工程人員供給不足，也是拉長施工週期的原因。

平心而論，上述這四個原因，都不容易在短時間內解決，可是科技巨頭卻深陷膽小鬼遊戲中，深怕自己的資本支出一旦放緩，會被競爭對手超越，所以訂單仍源源不絕地追加。

存貨堆積  台達電營收增幅減

一般來說，廠商接到訂單之後就著手生產，沒想到如今卻面臨客戶拉貨速度放緩的問題。當生產完成無法出貨，便會變成存貨，存貨一久就可能被會計師以穩健原則為由，要求打消庫存。

以最近跌幅很深的台達電為例，從近一年的營收、月增率與年增率可看出，七月起營收年增率就逐月下滑，月增率也忽增忽減。乍看這樣的變化，並不能說明營運出了狀況，也可能是基期墊高所致。但若是檢視資產負債表以及現金流量表，就能看出一些不尋常。

台達電第三季的資產負債表，大致上沒什麼問題，唯獨存貨部分，比去年同期多了快要一倍，同時第三季自由現金流量驟降至七．六億元，而營業活動現金流入大幅季減達三七．三％，投資活動現金流出高達一八二．六億元，創下近兩年單季流出最高紀錄。

此外，台達電今年第一季及第三季的營業活動現金流量，都明顯小於稅前淨利。按照一般會計上的判斷，可能是有部分應收帳款增加或是存貨未消化。至於投資活動的現金流出，應該是全力擴建AI伺服器電源、液冷散熱等關鍵產能，但在資料中心建置時程因前述電網建置延宕的情況下，若新產能開出後訂單認列進度放緩，龐大的資本支出將轉化為沉重的固定資產折舊負擔，進一步壓抑未來的營業利益率。

嚴格來講，台達電的資產負債表與現金流量表，未來經過一段時間調整，相信會恢復和以往一樣好。只是為什麼沒有人在前一季或更早提出疑慮？只能說是台達電的模範生形象已深植人心。

護盤訊號  可分批承接跌深股

即使台達電第三季財報公布後引發質疑，但多數法人的研究報告仍繼續給予「買進」建議，目標價也未做太大調整。難怪投資人前仆後繼地逢低加碼，股價愈跌融資愈增，而外資卻持續賣超，終於導致股價自高點起算「腰斬」的命運。

另外，近期台股的重挫中，外資頻頻大舉賣超、單日賣超金額甚至頻創紀錄。但依據過往經驗，外資大賣的標的，不一定跟標的本身的基本面有關係，而是與新台幣匯率有密切連動。

由於九月美國聯準會升息一碼時，台灣央行沒有跟進升息，使得台美利差擴大，而美國期中選舉的不確定性因素，讓避險資金往美元靠攏，加劇了新台幣貶值的趨勢，也使得新台幣成為近期全球最弱勢的貨幣。

解鈴還需繫鈴人，要冀望外資不要繼續賣超台股，必須要看到新台幣能由貶轉升。十一月六日新台幣由盤中的貶值，轉為收盤時的升值一．○八角，或許是一個好的開始。

至於現階段要的操作建議，可以先看政府的態度。十一月六日傍晚，財政部宣布授權執行祕書「視情況動用國安基金」，金管會也發布「限空令」，調降每日盤中借券賣出的可交易量，以及調高融券保證金成數至一三○％等措施，由此可以知道政府要護住台股的決心。

由於國安基金會優先針對台灣五○成分股進行護盤，因此，目前若成分股中有本益比相對偏低、股價已經跌至年線附近、融資已大減肥的個股，且在十一月六日當天一度重跌或跌停，但有買盤打開跌停者，不妨優先注意分批承接的時機。

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