國泰證期研究部：原相營收季減年增 毛利率可望回升

財經中心/綜合報導

國泰證期研究部評估原相營收概況：1. 3Q26營收年增14.3%，EPS 3.68元。2. 4Q26營收估季減年增，毛利率可望回升。3. 2027年看電競滑鼠與新感測器帶動成長。

※營運概況
1. 3Q26 合併營收新台幣 25.28 億元，季減 0.4%、年增 14.3%。營業毛利 14.99 億元，季增 1.5%、年增 14.3%。毛利率 59.3%，季增 1.1 ppt，受惠於產品組合及匯率。營業費用 10.30 億元，季增 3.4%、年增 10.9%，主因員工分紅、人事及產品開發費用增加。營業淨利 4.69 億元，季減 2.5%、年增 22.8%，營益率由 19.0% 降至 18.6%。營收、毛利率及營益率大致符合上次法說預期。

2. 3Q26 業外淨收益 1.69 億元，季增約 0.57 億元，主要來自股利收入、金融資產評價利益增加及補助款收入。稅前淨利 6.38 億元，季增 7.6%、年增 22.0%。合併稅後淨利 5.43 億元，季增 7.2%、年增 24.0%，EPS 3.68 元，季增 6.4%。

3. 2026 年前三季營收 72.76 億元，年增 6.4%，由電競滑鼠、無人載具用 CMOS 影像感測器及新產品帶動。營業毛利 42.91 億元，年增 2.3%。低毛利率的標準型 CMOS 影像感測器出貨增加，毛利率由去年同期 61.3% 降至 59.0%。營業費用 29.59 億元，年增 9.8%，主因員工分紅、人事及產品開發費用增加。營業淨利 13.32 億元，年減 11.1%，營益率由 21.9% 降至 18.3%。

4. 2026 年前三季匯兌由去年同期損失逾 1.5 億元轉為利益逾 0.3 億元，加上金融資產評價利益增加及認列補助款，業外收益改善。稅前淨利 16.92 億元，年增 10.2%。合併稅後淨利 14.36 億元，年增 7.8%，淨利率由 19.5% 升至 19.7%，EPS 9.79 元，年增 5.7%。

5. 3Q26 電競滑鼠持續成長，滑鼠占營收 64%，近兩三年電競滑鼠已占滑鼠業績過半。遊戲機業績下滑，占營收 6%，2026 年截至法說時約占 7%。無人載具客戶積極拉貨，帶動其他產品占比升至 30%。CMOS 影像感測器是其他產品中最大項目，占全公司營收逾 10%，其餘單項約為個位數百分比。

6. 3Q26 發放約 15 億元現金股利，期末現金及約當現金由 69.42 億元降至 63.04 億元，其他應付款由 29.32 億元降至 14.33 億元，負債由 44.14 億元降至 30.44 億元。應收帳款及存貨淨額分別為 10.21 億元及 11.87 億元。股東權益 156.41 億元，近兩季每股淨值約 100 元。

7. TDI 感測器於 2026 年開始小量出貨給立方衛星客戶，營收占比仍低。採熱電堆技術的熱影像感測器已量產並小量出貨。車用產品也有小量出貨，包含影像感測器，營收占比仍低。工業感測器近年出貨持續增加，目前占比仍低。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　                                      原相最新股價（圖／yahoo股市）

※未來展望

8. 業外比重較高，4Q26 僅提供方向性展望。營收預期小幅季減、較去年同期小幅成長。PC/NB 需求偏弱，一般滑鼠預期季減，電競滑鼠需求仍佳、預期季增，整體滑鼠營收有機會小幅季增。遊戲機受季節性影響預期季減。無人載具客戶拉貨放緩，其他產品營收預期季減，整體 CMOS 影像感測器仍可望占全公司營收逾 10%。

9. 4Q26 電競滑鼠比重上升、標準型影像感測器比重下降，加上匯率有利，毛利率可望回升至接近 1H25 水準。營收小幅季減可能推高營業費用率，毛利率改善仍有望帶動營益率高於前兩季。半導體產能吃緊、供應鏈成本上漲，將視產品及市場狀況與客戶協商價格，並透過開發新產品、擴大供應來源及降本維持毛利率穩定。

10. 2027 年營運審慎樂觀，希望業績穩定成長。部分市場預估 PC/NB 要到 2H27 才回升，相關滑鼠及消費性產品可能受影響。電競滑鼠需求仍有成長機會，可望支撐滑鼠產品線穩定成長。遊戲機希望恢復成長，仍取決於客戶銷售。

11. 2027 年將持續推出及推廣新產品，看好 AI、工業自動化、無人載具與機器人的感測需求，預期新產品和工業感測器的營收貢獻有機會增加。機器人感測產品仍在開發，待有具體成果再說明。TDI 感測器將拓展工業應用。熱影像感測器以量較大的消費市場為主，先做低解析度，再逐步提高解析度。