AI多頭進入壓力測試！ 資本支出回報與風險成市場新焦點

財經中心/綜合報導

根據彭博資訊等外電新聞援引，10月份美銀美林經理人調查報告顯示，全球經理人對景氣與股市仍維持偏多立場，但低現金水位、科技股擁擠交易，以及AI資本支出可能降溫等訊號，顯示市場正由全面樂觀轉向更重視評價、財務紀律與投資回報的階段。美銀美林依據現金水位、股票配置、對於全球成長前景的預期等指標編制的經理人情緒指數自9月的7.0進一步下滑至6.4，為六月以來低點，現金水位維持於3.9%，仍持續低於4%的賣出訊號門檻。

就總體經濟而言，預期未來十二個月全球經濟「不會著陸」的經理人比例由55%下滑至50%，預期軟著陸的比例由38%上升至40%，預期硬著陸的比例也由2%的歷史低點回升至6%，預期未來十二個月全球經濟成長力道將轉強的經理人比例，由淨8%下滑至淨-4%，為四個月來首度轉為負值，顯示經理人對未來成長前景轉趨謹慎。另一方面，淨47%的受訪者認為未來一年將呈現高於趨勢的成長與通膨的經濟情勢，比例升至2022年2月以來最高，但也有淨5%的經理人預期全球通膨將呈現下滑趨勢，通膨預期降至2025年1月以來最低，反映市場對景氣與物價的判斷呈現高度分歧。當問及聯準會政策動向時，預期聯準會不會在11月美國期中選舉前、也就是10月底利率會議升息的經理人比例由52%上升至76%，認為會升息的比例由41%下降至21%。

尾端風險部分，與八月份相同，「債券殖利率無序攀升、AI泡沫、第二波通膨」持續高居尾端風險前三名，但認同比例分別由33%下降至31%、28%下降至23%以及24%下降至20%。若以資產配置轉換門檻觀察，37%的受訪者表示，美國10年期公債殖利率升至6%時，將考慮由股票轉向債券，19%認為現階段的殖利率水準已達足以轉向債券的水準，另有14%以6.5%為轉換門檻，10月債券配置由淨48%減碼收斂至淨37%減碼，顯示在殖利率走高後，部分經理人已開始重新評估債券的收益吸引力。

在擁擠交易方面，「作多全球半導體」持續高居最擁擠交易首位，但認同比例由9月的53%下降至45%，第二名與第三名皆仍是作空公債與作多科技七雄，比例分別由18%上升至27%、7%上升至16%。AI資本支出的財務風險正快速受到市場關注，39%的經理人認為AI超大規模雲端服務商的資本支出最可能成為系統性信用事件來源，高於政府債務的28%與私募信貸的24%。儘管57%的受訪者仍不預期大型AI業者在未來六個月削減資本支出，但預期將削減支出的比例已由9月的14%大幅升至30%，另有45%的經理人認為2027年可能形成AI泡沫，略高於認為不會形成泡沫的42%。

在資產配置方面，對於股票的配置由9月的49%下降至44%，為連續16個月維持股票加碼部位，債券配置則由淨48%減碼回升至淨37%減碼。各區域股市配置多為減碼部位，對美股的配置由淨25%加碼下滑至淨11%加碼，對歐元區股市的配置由淨5%減碼下滑至淨8%減碼，對新興股市的配置由淨38%加碼下降至淨34%加碼，唯獨對日股的配置由淨1%減碼回升至淨9%加碼。此外經理人對科技類股的配置由淨30%加碼升至淨37%加碼，創2020年8月以來最高，顯示AI與半導體仍是全球資金配置的核心主軸。

資料依據彭博資訊，10月份美銀美林經理人調查於10/2~10/8進行，對管理4,530億美元資產的161位經理人進行調查。

富蘭克林證券投顧指出，AI資本支出疑慮升高並不代表AI長期投資週期反轉，而是市場評價標準正由投入規模轉向投資能否轉化為營收、現金流與生產力等，在資金仍高度集中科技與半導體類股之際，企業訂單能見度、自由現金流、資產負債表強度及資本支出回收效率，將成為下一階段決定股價表現的關鍵。在資產配置上，隨科技股短線累積強勁漲幅，建議股票部位可留意不同風格與產業均衡機會，債券投資以收益為主、資本利得空間有限，保守穩健型投資人應可跳脫債券為收益來源的傳統思維，轉向以美國或全球平衡型基金為核心，廣納收益之餘並擴大報酬機會，偏積極者可透過新興市場平衡型基金參與亞洲AI供應鏈與新興當地債的高息題材。此外，股市布局建議以AI生態系擴張(科技/亞洲科技股)為主旋律，搭配操作生技、美股及日本股票型基金，並投資組合中納入一成左右的黃金及貴金屬產業型基金，有助提高整體投組潛在報酬並分散風險。

富蘭克林坦伯頓全球平衡基金(本基金之配息來源可能為本金)經理人何英信表示，全球成長與通膨前景仍受美伊衝突影響而面臨不確定性，IMF年中雖小幅下修2026年全球成長預期並預估前景分化，一方面地緣衝突對石油進口國及脆弱經濟體形成壓力，但AI需求則支撐已深度融入全球科技供應鏈的國家。整體而言，IMF仍預期新興市場成長將快於成熟市場，儘管能源推升整體通膨，但核心通膨在多數國家有望維持相對穩定。儘管全球財政前景仍是結構型隱憂，核心成熟市場尤為明顯，部分新興市場債務指標亦有所惡化，但多數國家債務佔GDP比重遠低於成熟市場，凸顯其體質改善優勢。

富蘭克林坦伯頓科技基金(本基金之配息來源可能為本金)經理人強納森·柯堤斯表示，就長期投資人來說，核心問題依然是如何讓AI更強大並持續創造經濟價值，若模型停止進步或企業無法從中產生有意義的生產力提升，AI基礎建設週期終將放緩，但如果AI性能持續提升，客戶持續找到了AI的價值，各界料將持續投入巨額資本，試圖在降低風險的同時，捕捉越來越強大的AI所帶來的利益。富蘭克林坦伯頓亞洲成長基金經理人蘇庫瑪·拉加表示，AI已成為帶動投資報酬的重要驅動力，隨著2026年進入最後幾個月，我們將持續關注AI領域的支出速度並檢視相關企業成長的可持續性。不過，新興亞洲市場的投資機會並不限於AI，所得提高與中產階級持續壯大推升消費需求，將為房地產、醫療保健及消費品等產業創造投資機會，我們亦看好營運效率提升、資本運用更有效率，並致力於提高股東報酬的企業。